Otium le 18.01.2000 sur « Intro de Coface »

scor pèse 1.6 à 1.7 milliards d'euros, en capitalisation ( ou je sais plus compter ). Coface 730 millions, ça vaut le double sans conteste. ( j'attendais plus, c'est manifestement très sous évalué, c'est un cadeau, destiné à assurer un progression régulière et importante du titre, voire aussi de ne pas bouger trop vite le cours de scor ? ).
Attention ! comme toujours, il est possible que le cours de coface baisse juste après la privat., et que ça mette 2 ans à se réévaluer; personne n'a intérêt à ce que ça monte, ni que ça monte vite. A vue de nez, mais faudra que j'attende des nouvelles des demandes et des désirs des investisseurs, je pense que ça ira se caler vers les 60 euros, et que ça oscillera tranquillement pendant un long temps autour de de prix. ( genre Aéro entre 20 et 22 ). S'ils réussissent leur ouverture à l'international, et leur projet internet ( qui est extraordinaire de potentiel et d'innovation ), ça pourra se multiplier par 2 à 5 ensuite. M'enfin, je suis pas devin ! ( tu vois l'intérêt pour un travail régulier, hmmm ? )

Coface sera vendu en haut de fourchette, très probablement, puisque on a un succès de l'ordre de 90 % sur le haut de fourchette des intros ces dernières années.

la répartition du capital, c'est ça.

c'est une OPO. donc prix déterminé par la confrontation des ordres. M'enfin, ça fera le haut de fourchette.

La valorisation de scor : Coface est inscrite au bilan pour sa valeur comptable ( comme souvent, ça économise des sous, et ça fait des volants de réserve pour l'avenir, pour lisser la croissance de la boite ), mais une fois sur le marché, il faudra réévaluer le bilan. En gros ( mais j'ai pas regardé les chiffres là, c'est de mémoire ), ça fait une réévalutaion de 80 % du prix de vente. De l'actif net. Ce qu'on appelle l'Actif Net Réévalué. ANR. Chiffre de base de l'évaluation d'une entreprise de manière fondamentale. L'ANR c'est ce que ça vaut réellement en tant qu'entreprise active. Après, on applique une décote ( ou surcote ) si on veut. C'est le cas pour les holdings, parce que ça ne travaille pas ces grosses bêtes là, et il faut qu'elles vendent leur participation pour que cette valeur soit réalisée, alors que dans une entreprise qui travaille, l'ANR travaille chaque jour et produit du bénéfice et des dividendes.

Scor travaille et coface aussi, et scor engrange proportionnellement les bénéfices et dividendes de la filiale, tout en ayant le pouvoir absolu donc de pouvoir faire + ou - remonter du dividende si besoin, ou faire des réserves, plus les stratégies industrielles... ) Ce qui convient très bien à scor, qui a une politique de lissage des bénéfices et de distribution du dividende. NB : rendement élevé ! Et garanti pour plusieurs années, selon tout ça. C'est mieux que la livret A.

Bref, la capitalisation de scor ne peut plus ne pas tenir compte de la valeur de coface.

rating, ensuite. Amélioration obligatoire des ratings. ( plusieurs raisons; dont aussi que les analystes de rating aiment beaucoup la cotation de filiales, esprit américain ). Important pour scor, qui est assureur et doit donc s'approvisionner en emprunts sur le marché. Mais bon, le rating est déjà presque parfait.

Ensuite, il y a les arbitrages de portefeuille. Il est certain qu'il y aura des ventes de scor pour acheter de la coface. On peut vouloir coface sans vouloir la réassurance. Ce qui n'était pas possible. Mais je crois surtout qu'il y aura des nouveaux investissements pour coface, qui était mineure dans scor. Ce qui élargit le marché pour tout ça. C'est toujours une bonne nouvelle. Ca vaut des sous, la largeur du marché. A priori, ça vaut au moins + 10 % sur scor.

Enfin, ça fait de la pub, ça fait gamberger les analystes et les chiefs de gestion. Ce qui est finalement le facteur le plus important. Et juste au moment où le cycle de scor repart dans le sens up ( preuve : le marché a ignoré complètement les effets de la tempête ! un signe remarquable ! ) Scor est dans les indices dow jones euro. depuis le 20 / 12.

Bon. pour le travail. je pense que ça ne va pas changer grand chose. Mais que scor est devenue intravaillable, la question étant réglée. Que scor doit monter. Qu'on n'a qu'à attendre pour voir ce que ça fait, et sortir une bonne partie de la réserve de titres. Qu'il faut acheter de la coface, sans se poser de question. que quand ça se tassera, il est possible que scor redevienne travaillable; que coface sera un très bon support de travail, et pour très longtemps. Possible même qu'on puisse monter un système avec arbitrage sur les 2 titres en même temps.

Faut observer le marché, c'est lui qui donnera les meilleures indications. Mes prévisions sont bien sûr hypothétiques.
pour l'instant on constate que le bordel et les appuis sur le cours de scor ont cessé. Et que scor monte régulièrement vers des plus haut sur 1 an. dans un marché serré, et relativement libre ( ça c'est nouveau ! ).